为何电子科技类产品的线路板如此轻薄却能稳定运行？这背后离不开功能性膜材料的功劳。其中，抗溢胶特种膜因具备出色耐高温和抗溢胶性能，解决了柔性线路板生产中的压合溢胶难题，被大量应用于柔性线路板生产的基本工艺中。

  苏州市新广益电子股份有限公司（以下简称“新广益”）专门干抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等功能胶膜的研发、生产及销售，终端涉及消费电子、新能源等应用领域。

  新广益创业板IPO申请是于2023年6月29日被深交所受理，前后披露了6版招股说明书并完成两轮审核问询，截至目前仍未获得上会审议资格。

  《华财》注意到，新广益自2021年综合毛利率下降6.39个百分点后，整体经营业绩表现较为平淡，成长性备受质疑。尤为需要重视的是，抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜不仅原材料价格受大宗原油市场波动影响显著，重要原材料TPX 粒子的货源几乎完全依赖竞争对象，因而在原材料供应和成本控制方面有潜在风险。

  另外，新广益研发出抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜距今已经十余年，报告期内不仅研发费用投入比重不及同行，截至2024年6月30日，40名研发人员中超30人为大专及以下学历，研发动力明显不足。

  2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（以下简称“报告期”），新广益录得营业收入4.96亿元、4.55亿元、5.16亿元、2.84亿元，净利润8350.04万元、8151.34万元、8328.25万元、5062.55万元。公司业绩始终徘徊在5亿元营收、8000万元净利润的水平，似乎并未展现出登陆创业板企业应有的成长势头。

  并且，新广益2022年营业收入、净利润双双下滑，分别同比减少8.23%和2.38%；2023年虽然有所回暖，但是对比2021年业绩表现，营业收入和净利润分别增长了2003.89万元和-21.79万元，并不十分乐观。

  作为衡量盈利能力的关键指标——毛利率，公司2020年曾达到38.74%的高点，但2021年一下子就下降后便徘徊在32%左右，2021年至2024上半年毛利率分别是32.35%、31.76%、32.02%和32.97%。

  新广益解释称，2021年毛利率之所以下降6.39个百分点，主要是受全球供应链情势紧张、大宗原油市场行情报价波动等情况影响，TPX 粒子、聚酯粒子等主要原材料价格从2021年5月左右开始大面积上涨，单位成本有所提升导致抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜的毛利率下降。

  但是，2022年下半年以来，粒子等主要原材料价格呈现持续下降趋势，但公司毛利率却未有恢复迹象。总的来说，与历史峰值相比，公司近年的毛利率是处于下滑后的稳定状态。

  新广益收入大多数来源于于抗溢胶特种膜及强耐受性特种膜的销售，此外，公司还生产销售声学膜、改性材料、光学胶膜、新能源材料等产品。

  报告期内，抗溢胶特种膜毛利贡献占比分别为56.96%、60.61%、60.65%和59.44%，强耐受性特种膜毛利贡献占比分别为38.31%、33.02%、28.96%和24.94%，合计在85%-95%之间。可以说新广益的盈利是高度依赖于这两大产品，但凡事都有两面性，若两大产品的生产或销售发生波动，公司业绩也将受到较大冲击。

  抗溢胶特种膜的主要原材料为TPX 粒子、聚酯粒子，TPX 粒子因具备耐高温、极低表面能、成膜后离型效果好的优点，公司在生产的全部过程中对其使用比重明显提升，2024上半年已提高至42.82%（下图）。

  2020年至2023上半年，新广益主要向苏州杰楷材料科技有限公司及其关联公司（以下简称“杰楷材料”）、广东信达新材料科技有限公司（以下简称“信达新材”）、宁波至正精密制造有限公司等五家贸易商采购TPX粒子，合计采购比例占TPX粒子总采购额的九成以上。

  其中，杰楷材料凭借大量向新广益供应生产所需的原材料，稳居新广益第一大供应商宝座，信达新材自2022年进入新广益前五大供应商名单，分别位列第五、第二、第二的位置（下图）。

  2022年至2024上半年，新广益向这两家代理商的采购额占总采购额的占比分别是14.84%、23.61%、29.95%，呈逐年上升趋势。

  需要注意的是，公司采购自杰楷材料、信达新材等5家贸易商的TPX粒子最终货源均是来自三井化学株式会社（以下简称“三井化学”），而三井化学与新广益在主营业务上存在竞争关系。

  据悉，抗溢胶特种膜市场曾一度被日本三井化学、住友化学及积水化学三家公司技术垄断，虽然目前局面有所改善，但三井化学作为行业内的巨头，其既是新广益竞争对手又是新广益重要原材料源头供应商的身份，对新广益TPX 粒子供应的稳定性及可持续性构成极大风险。

  并且，新广益作为信息公开披露第一责任人，未在招股说明书里面披露这一重要信息，直至交易所在首轮审核问询函中，对TPX粒子的最终货源是否全部来自三井化学、供应渠道是否稳定畅通提出质疑后，新广益才在新版招股说明书里面补充披露并承认“TPX粒子的最终货源来自日本三井化学”。

  在二轮审核问询中，交易所进一步追问“杰楷材料等五家贸易商是否为日本三井化学指定的代理商”，新广益才“挤牙膏”般进一步披露杰楷材料、苏州友群塑化有限公司与三井化学之间的关系。

  屡次三番在信息公开披露上打马虎眼，究竟是工作疏漏还是有意逃避？无论是哪一种，都让公司信披质量的可信度大打折扣。

  此外，苏州益得勤进出口有限公司、苏州杰楷材料科技有限公司上海分公司，这两家“年轻”供应商引起了《华财》的关注。两公司皆是新广益第一大供应商杰楷材料的关联方，因三家企业实控人相同，因此有关数据均合并在杰楷材料这一交易主体名下。

  2021年至2023年1-6月，新广益向杰楷材料采购TPX粒子的单价一直远低于其他四家贸易商，差价范围在每千克4至22元之间。

  新广益在问询函回复文件中解释称，由于合作时间久、采购量大，议价能力较高，因此向杰楷材料采购单价低于其他TPX粒子供应商。

  然而，当交易所在问询函中要求新广益“结合相关贸易商的财务情况、别的客户情况等，说明相关供应商是否主要为发行人服务”，新广益仅回复了，其向杰楷材料采购TPX粒子金额占公司该产品采购总额的65.63%，未明确披露其向杰楷材料支付的TPX粒子货款占杰楷材料TPX粒子年收入比例。

  并且，2019年成立的苏州杰楷材料科技有限公司上海分公司，2022年7月莫名注销，存续期间参保人数一直为0。

  杰楷材料是不是主要向新广益供货，是不是真的存在替新广益承担成本费用的情形？新广益一番“太极式”的回复能否打消监管层的疑虑，恐怕还需要更加多的证据。

  据智研咨询出具的报告，抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜的主要应用领域——柔性线年以来受到消费电子细分行业景气程度的影响，价格竞争较激烈，售价出现下降的情况。

  招股说明书里面，新广益选择方邦股份、斯迪克为同行业能够比上市公司，盈利能力上，新广益（抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜）毛利率远高于斯迪克（功能性薄膜材料），低于方邦股份（电磁屏蔽膜）。

  新广益表示，其两大主要营业产品与同行业可比公司产品不仅在功能、用途上具有非常明显差异，应用场景也较为不同，因而毛利率差异较大。

  但是，对比影响长期盈利能力的研发费用，新广益报告期内投入比例始终低于同行业可比公司。新广益各期研发费用率分别为5.20%、4.90%、5.35%、5.01%，而方邦股份分别为21.84%、19.46%、16.10%、22.40%，斯迪克分别为5.49%、6.77%、10.02%、8.59%。

  针对研发费用占据营业收入比例较低的情况，新广益解释称：一种原因是融资渠道无法与两家上市企业匹敌，公司资金规模比较小，研发投入主要依赖历史经营所得；另一方面公司主要经营产品线集中，研发团队相对精简，而同行业公司上市后主营业务线较广或大量投入新领域产品研制，大幅扩张研发团队。

  备受诟病的是，尽管新广益深感资金实力较弱，却仍在2021年进行了2.2亿元的大额分红。上文提及，公司每年的净利润大约维持在8000万元左右，也就是说新广益此次分红相当于分走了三年净利润。

  如此来看，资金不足显然并不是新广益研发投入较低的最终的原因，更多恐怕是研发需求较低，这点从公司目前研发团队和产品线情况即可印证。

  截至2024年6月30日，新广益共有40名研发人员，其中33人学历为大专及以下。四位核心技术人员中，董事长夏超华和研发总监周青兵均为大学专科学历，总经理李永胜为本科学历，仅研发工程师高曦为博士学历。

  换言之，新广益研发人员学历水平普遍较低，唯一一名博士是2020年才入职的90后（下图），这与公司在招股说明书里面声称的“公司所处的特种薄膜材料行业属于研发驱动型、技术密集型行业”显然并不一致。

  另外，作为高新技术企业，尤其是计划登陆创业板的拟上市公司，通常来说研发费用构成中占比最高的都是研发人员薪酬，但是新广益却并非如此，甚至遭到交易所质疑。

  报告期各期，新广益研发费用分别为2581.15万元、2232.85万元、2762.37万元和1424.89万元，其中，职工薪酬各期占比分别为28.16%、30.27%、25.18%和27.44%，最高仅三成；而研发材料费占比分别为60.09%、62.57%、65.14%和64.82%（下图），各年均在六成以上。

  对比大多数创业板拟上市公司，新广益职工薪酬和材料费占比可以说是正好颠倒。交易所对此也颇有疑虑，对其发出“是不是真的存在将生产活动成本计入研发支出的情况”的问询。

  另外在产品线上，新广益称，报告期内始终专注于抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜，人员及产线设备的复用率较高。

  但是申报材料显示，公司产品工艺技术主要环节包括混料、挤出、造粒、固化、拉伸等物理制作的完整过程，抗溢胶特种膜2010 年开始生产销售，强耐受性特种膜2021年开始批量出货。也就是说，新广益研发出的两大主要营业产品距今已十余年。

  由此可见，新广益研发创新动力并不高。加之，研发人员学历较低，研发费用构成中材料占比过高，公司是不是存在将生产端人员和材料混淆进研发费用？每年两千多万的研发支出能否经得起监管的现场检查？

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